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化工品对冲策略专题报告

发布时间:2019-06-16 18:46 来源:未知 编辑:admin

  上半年围绕库存和检修展开对冲逻辑,但或阶段性尾声。上半年化工品主导逻辑是供应端,而需求端整体偏弱,无明显差异,其中L、MA和MEG高库存明显,而PVC、PP、TA检修偏多加速库存去化,致L-P,V-L,PP-3*MA以及TA-MEG的对冲组合持续扩大。目前来看,前期逻辑或陆续兑现,未来或关注拐点机会。

  L需求季节性回升,PP装置重启和新产能释放,看多L-PP价差。今年L-P价差缩窄驱动主要是L高库存叠加农膜淡季,而PP偏低库存,而近期现货价差已反弹,显示前期逻辑已走完,后市逻辑或是农膜需求6月逐步回升,而PP在 6月份重启较多,叠加6月多套PP新产能投放,驱动上L-P价差有望扩大。

  L需求季节性回升,V检修高峰已过,中期看多L-V价差,但长期仍看空。前期L-V价差缩窄核心驱动是PVC天量检修叠加环保推升成本,而L高库存压力持续,截至4月L、V表观增速分别为20%和3.32%,价差如预期缩窄。中期去看,鉴于V检修高峰已过,6月逐步重启,而L需求逐步回升,价差有望阶段性修复,但长期去看,L供应增速偏高,V产销偏均衡,价差长期仍偏空。

  MTO和PP新产能或释放,PP-3*MA价差仍有下跌空间。尽管5月在贸易争端和MTO新产能投放刺激下,价差已有回落,目前在900附近反复,不过考虑到预期驱动仍未悉数兑现,4-5套MTO新产能叠加恒力MTBE,以及巨正源、卫星、印度和马来等PP装置投放,我们仍继续看空PP-3*MA价差。

  EG新产能,PX和PTA盘面加工费支撑,TA-EG价差继续看多,但关注原油高位风险。5月因EG检修增多,叠加恒力PX新产能释放,该价差高位回落,不过考虑到EG检修高峰已过,高库存去化逻辑转弱,而PX新产能利空释放后,加工费支撑明显,且PTA盘面加工费也回到正常水平,做多该价差存在一定安全边界;驱动上,三季度EG新产能将陆续释放,而PTA仍维持正常供应,一旦需求逐步恢复,不乏反弹可能,因此长线仍看多TA-EG价差,主要利润或由TA来给。

  风险提示:预期的新产能投放延后,宏观和需求超预期大幅好转掩盖供应端逻辑,原油大跌对TA-EG不利

  化工品的库存周期非常明显,不过今年的相对水平差异较大,明显液体化工品的库存偏高,其次是PVC,其他相对正常,这给价差走势提供了运行驱动。具体如下图所示:

  化工品检修都有一定共性,但差异依然明显,最先开始检修的是PVC,PTA也在3月份进入阶段性去库存周期,不过价格走势被PX干扰,其他基本上都是4月份才展开,另外体量上,PVC利多最大,其次是PP和MEG,不过MEG国内产能有限,绝对量不大,因此影响有限。具体如下图所示:

  综合表观消费去看,截至4月份烯烃和芳烃表观消费增速差异明显,而化工品的消费增速大体差异不大,因此行情上也主要是供应端的差异影响最为明显,如下表所示:

  从表观消费增速去看,MEG和PE今年的增速非常高,因此于相关品的价差处于空头配置的一方,而今年PVC的增速非常低。

  综合上半年的价差驱动去看,基本上是围绕库存和检修展开的,也就是供应端展开的。其中L、MA和MEG高库存明显,而PVC、PP、TA检修偏多加速库存去化,致L-P,V-L,PP-3*MA以及TA-MEG的对冲组合持续扩大。

  而目前来看,前期逻辑或陆续兑现,高库存已陆续去化,检修过后,装置开机率处于相对低位,因此我们认为未来关注拐点机会,需要寻找新的价差逻辑。

  首先甲醇处于偏上游的品种,烯烃产能加速投放以及MTO产能投放,2014世界杯网,将继续打压MTO的利润;

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